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[配资炒股合法吗]广发证券策略:风险偏好接棒“贴现率牛市”

  贴现率下行驱动金融供给侧慢牛,开年 12 篇报告持续推荐科技成长。我们在 19 年初提出贴现率下行驱动 A 股“金融供给侧慢牛”,在春节开市前的报告提出疫情冲击后“下阶段核心逻辑将切换至分母端更友好变化”,本周全A成交额放大破万亿,A股最近两轮成交额突破中枢并向上超万亿分别出现在14年11月底(12 月暴涨)和19年2月底(3月中阳),恰好均由贴现率(利率+风险溢价)下行驱动。
  14-15年“贴现率牛市”如何演绎?—利率下行领跑,风险偏好接棒。   阶段一,14.1-14.11无风险利率下行110BP,宽松主导;14.11-15.6,无风险利率中枢持平而指数翻倍,风险偏好主导。风险偏好接力的特征:①居民及杠杆资金疯狂入市,基金发行火爆。②创业板并购重组放量,打开业绩想象空间。③股市上涨结构变化,看重“远景空间、远期业绩”胜于“即期业绩”,“次年盈利预测”因子更高的公司跑赢。   19年开启“贴现率慢牛”—利率下行领跑,但风险偏好“还欠东风”。   “金融供给侧慢牛”的不同:①“大水漫灌”难以再现,利率中枢缓慢下移;②金融供给侧改革是在“防风险”和防范“处置风险的风险”之中寻找平衡,叠加中美反复,风险偏好只有渐次修复。因此19年初风险偏好的全面提升“还欠东风”:①居民入市的两个条件仅触发其一,股市由熊转牛初期仍缺乏“赚钱效应”;②并购重组收紧的态势缓和,但创业板并购规模依然不高;③股市上涨结构有所变化(科技成长开始表现),但依然以重视即期业绩的品种为主(消费)。   当前A股将迎来风险偏好提升驱动,逻辑与投资机会将相应递进变化。   贴现率由利率和风险偏好两部分组成。宽松已经成为市场共识,居民入市必须满足两个条件(实际利率低位下行、赚钱效应),赚钱效应基本满足,接近14年11月、比19年初更优,市场风险偏好提升将带动新一轮居民入市,而再融资宽松、股市上涨结构的变化也从侧面形成印证。   继续看多,“远期业绩”胜过“即期业绩”,科技成长由“硬”及“软”。   上周央行19Q4货政报告和政治局会议(“稳健的货币政策要更加灵活适度”增加“更加”),市场已不用怀疑Q1宽松基调,贴现率下行驱动的“金融供给侧慢牛”当前要更注重风险偏好提升的驱动力,远期业绩重于即期业绩,继续看好科技成长。继续配置:(1)消费电子、面板、LED、新能源汽车主题;(2)高清视频、游戏、云办公、医疗信息化(参见2.18《拥抱全球第三次场景革命》);新增推荐(3)券商(含金融IT)。   核心假设风险:疫情控制反复、经济增长低于预期,海外不确定性。   报告正文   1、核心观点速递 (一)19年初我们提出贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”,本周全A成交额连续三日突破万亿,A股最近两轮成交额突破中枢并向上超万亿分别出现在14年11月底和19年2月底,均由贴现率(利率+风险溢价)下行驱动。我们在春节开市前的报告提出疫情冲击后“下阶段核心逻辑将切换至分母端更友好变化,历史经验表明事件性冲击并不对股市产生趋势性影响,疫情并未破坏贴现率下行驱动金融供给侧慢牛的主逻辑”,开年以来我们持续12篇核心报告持续推荐科技成长——1.12《贴现率下行加持“冬日暖煦”》提示“贴现率积极变化占据主导”;1.19《开年市场为何转向科技成长》提示“银行间流动性充裕将强化科技成长股的三因素共振”;2.2《03为镜,比复刻历史更多的思考》提示“建议利用风险偏好降低和流动性阶段性折价的机会配置科技成长”;2.5《底部已现》提示“把握超跌反弹的机会,继续推荐科技成长”。在此过程中我们也发布了一系列专题报告围绕新能源汽车和5G持续推荐科技成长细分领域的投资机会。本周重磅系列《场景革命》开启,两篇报告深度解析“拥抱全球第三次场景革命”。我们建议投资者关注投资思路的逐步递进,下文将会阐述科技成长由“硬”及“软”的传递逻辑。本周全A成交额放大破万亿,A股最近两轮成交额突破中枢并向上超万亿分别出现在14年11月底(12月暴涨)和19年2月底(3月中阳),恰好均由贴现率(利率+风险溢价)下行驱动,我们在下文分别对相应的情景做解析比较。

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